五、 综合题（本类试题有2小题，第1小题15分，第2小题10分。要求计算的题目必须有计算步骤，计算结构除特殊要求外保留2位小数，要求【解析】、分析和说明理由的题目必须配以文字说明）

　　1． 某公司有关资料如下：

　　（1）2006年销售收入8000万元，变动成本率65%，含折旧摊销在内的固定成本为1200万元；所得税率为30%；

　　（2）公司所有者权益为3000万元，全部为普通股股本，普通股300万股，市价10元；负债率40%，全部为长期债务，利率为8%,各种筹资费用忽略不计；

　　（3）根据分析，该公司股票β系数1.6,短期国债收益为4.6%,市场风险溢价率9%;

　　（4）公司执行固定股利支付率政策，股利支付率为40%，未来3年公司快速成长，增长率为15%，4-5年增长率为10%，以后各年进入稳定不变阶段；

　　(5)2007年公司拟投产新产品,预计增加资金500万元,可采用以10%的年利率发行债券或以每股10元价格增发股票方式追加资金,预计新产品投产后增加息税前利润66万元.

　　要求(1)计算2006年度该公司息税前利润;

　　(2)2006年度净利润和每股收益、每股股利;

　　(3)用资本资产定价模式计算股票投资人期望的收益率、加权平均资金成本；

　　（4）股票的内在价值（三阶段模型）；

　　（5）计算每股收益无差别点下的息税前利润;

　　（6）公司应采用哪种方式筹资？

　　（7）在无差别点条件下，该公司财务杠杆系数？

　　【答案】：（1）息税前利润=8000（1-65%）-1200=1600（万元）

　　（2）净利润=1600（1-30%）=1120（万元）

　　每股收益=1120/300=3.73元

　　每股股利=3.73×40%=1.492(元)

　　(3)权益资金成本=4.6%+1.6×9%=19.6%

　　加权平均资金成本=19.6%×60%+8%(1-30%)×40%=11.76%+2.24%=14%

　　(4)计算股票内在价值

　　快速成长(15%) 稳定成长(10%) 零成长0

　　年份 2007 2008 2009 2010 2011 2012

　　每股股利 1.72 1.98 2.18 2.40 2.64 2.64

　　复利现值系数(14%) 0.8772 0.7695 0.6750 0.5921 0.5194

　　现值 1.51 1.52 1.47 1.42 1.37

　　股票价值=(1.51+1.52)+(1.47+1.42+1.37)+(2.64/14%)×0.5914

　　=7.29+11.15=18.44(元)

　　(5)计算每股收益无差别点下的息税前利润(设负债为1,股票为2)

　　增加资金方式 债券1 股票2

　　股数 300 350=300+500/10

　　利息 146=(3000×40%×8%)+500×10% 96

　　则无差别点下的EBIT0=(N2×I1-N1×I2)/(N2-N1)

　　=(350×146-300×96)/(350-300)=446(万元)

　　因为,增加新产品后,预计息税前利润=1600+66=1666＞446万元

　　结论:选择债券追加资金。

　　（6）财务杠杆系数=1666/(1666-146)=1.096

　　2．公司拟分别将3200万元和2500万元投资于A和B项目。

　　A项目建设期1年，建设期初投资3000万元购建固定资产，第1年末垫付200万元流动资金，建设期间发生资本化利息300万元。固定资产直线法计提折旧，使用寿命10年，期满无残值。该项目每年预计采购材料300万元，工资及福利费用120万元，其他费用25万元；每年营业收入1200万元。

　　B项目建设期2年，于第1年初和年末分别投入1500万元和1000万元，建设期间计发生资本化利息400万元。固定资产直线法计提折旧，使用寿命8年，期满残值为100万元。每年营业收入1500万元，经营期各年不包含财务费用的总成本费用为720万元，其中每年采购材料等费用为340万元。

　　公司为一般纳税人，适用增值税率17%，按7%和3%分别计算并交纳城市维护建设税和教育费附加。该公司不交纳营业税和消费税。

　　所得税率为33%，投资人要求的报酬率为12%。

　　要求（1）计算A和B项目的项目计数期；

　　（2）A和B项目各年的折旧；

　　（3）A和B项目各年的经营成本；

　　（4）A和B项目各年的营业税金及附加；

　　（5）A和B项目各年的息税前利润；

　　（6）A和B项目各年的息前税后利润；

　　（7）A和B项目各年的现金净流量；

　　（8）A和B项目的净现值；

　　（9）如果公司资金有限，只能上一个新项目，用最短计算期法判定应选择哪一方案？

　　【答案】：（1）项目计算期=建设期+经营期

　　A项目计算期=1+10=11年 B项目计算期=2+8=10年

　　（2）年折旧额=[（固定资产原始投资+资本化利息）-残值]/使用年限

　　A项目年折旧额=（3000+300）/10=330（万元）

　　B项目年折旧额=[（1500+1000+400）-100]/10=350（万元）

　　（3）经营成本=材料+工资+其他=不含财务费用的总成本费用-折旧-摊销

　　A项目年经营成本=300+120+25=445（万元）

　　B项目年经营成本=720-350=370（万元）

　　（4）营业税金及附加=应交增值税×（7%+3%）

　　=[（营业收入-材料成本）×17%]×（7%+3%）

　　A项目年营业税金及附加=（1200-300）×17%×10%=15.3(万元）

　　B项目年营业税金及附加=（1500-340）×17%×10%=19.72(万元）

　　(5)息税前利润=(营业收入-经营成本-折旧-营业税金及附加)

　　A项目各年息税前利润=1200-445-330-15.3=409.7(万元)

　　B项目各年息税前利润=1500-720-19.72=760.28(万元)

　　(6)息前税后利润=息税前利润(1-所得税率)

　　A项目各年息前税后利润=409.7(1-33%)=274.5(万元)

　　B项目各年息前税后利润=760.28(1-33%)=509.39(万元)

　　(7)建设期现金净流量=-原始投资

　　经营期现金净流量=息前税后利润+折旧+摊销+回收额

　　A项目各年NCF

　　NCF0=-3000万元

　　NCF1=-200万元

　　NCF2-10=274.5+330=574.5(万元)

　　NCF11=274.5+330+(0+200)=774.5(万元)

　　B项目各年NCF

　　NCF0=-1500万元

　　NCF1=-1000万元

　　NCF2=0万元

　　NCF3-9=509.39+350=859.39(万元)

　　NCF10=509.39+350+(100+0)=959.39(万元)

　　(8)A项目净现值

　　=[574.5×P/A(9,10%)+774.5×P/F(10,10%)]×P/F(1,10%)-[3000+200×P/F(1,10%)]

　　=3279.23-3181.82=97.42(万元)

　　B项目净现值

　　=[859.39×P/A(7,10%)+959.39×P/F(8,10%)]×P/F(2,10%)-[1500+1000×P/F(1,10%)]

　　=3827.39-2326.4=1500.99(万元)

　　(9)最短计算期法

　　A项目净现值=[97.42/P/A(11,10%)]×P/A(10,10%)

　　=97.42/6.4951×6.1446=92.16(万元)

　　B项目净现值=1500.99(万元)

　　由于B项目计算期10年,所以最短计算期10年,不需要再计算B项目的净现值.

　　在最短计算期法下,B项目的净现值远大于A项目同样年限下的净现值.

[1] [2] [3] [4] [5] [6]